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張貼者： |
木蘭
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2026/3/14 上午 03:11:00
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資金大出逃危及華爾街私募信貸熱潮
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曾為華爾街帶來巨大增長的私募信貸引擎正動力漸失。投資者紛紛試圖從大型基金中撤資，這迫使相關公司做出艱難抉擇，其未來利潤也岌岌可危。
Matt Wirz /Peter Rudegeair / Gina Heeb
2026年3月13日 08:17
曾為華爾街帶來巨大增長的私募信貸引擎正動力漸失。投資者紛紛試圖從大型基金中撤資，這迫使相關公司做出艱難抉擇，其未來利潤也岌岌可危。
最新的例證出現在周三。當時，Cliffwater告知客戶，其旗下最大基金的投資者本季度要求贖回14%的資金。這隻規模330億美元的基金將兌付約50%的贖回請求，意味著另一半請求的投資者需要再等至少一個季度才能退出。
Cliffwater主要向散戶投資者出售旗下基金，Apollo Global Management、貝萊德(BlackRock)、黑石集團(Blackstone)和Blue Owl等規模更大的競爭對手也採納了這一策略，這使得它們都日益依賴「散戶」資金來實現增長。這些公司曾寄望於從散戶投資者那裡分得更大一杯羹，並積極推動進入401(k)養老金計劃。
近幾個月，這一策略出人意料地開始碰壁。私募信貸機構和銀行出現的一些不良貸款，引發了人們對其他潛在損失的質疑。隨著羊群效應蔓延，投資者爭相離場。
與此同時，這些投資公司的股價暴跌，其中Blue Owl今年以來的跌幅已超過40%。包括摩根大通(JPMorgan Chase)在內的銀行正在重新評估自身在該行業的風險敞口。
分析師表示，儘管這些公司可以限制每個季度的資金流出量，意味著不太可能出現劇烈的崩盤，但未來幾個季度資金外流的規模可能仍會居高不下。他們指出，2022年房地產基金也曾出現過類似的「緩慢失血」，當時的情況持續了數月，並耗費數年時間才得以恢復。
「散戶資本將會變得謹慎得多，」私募基金個人投資者、一份行業時事通訊的作者萊拉·國本(Leyla Kunimoto)說。「短期內，不會有財務顧問向他們配置資金。」
私募信貸領域的高管們表示，市場對少數幾筆不良投資反應過度，該行業本身是健康的。他們指出，這些基金投資的大部分企業貸款表現良好，不像房地產基金中的商業抵押貸款，其價值在四年前利率飆升時大幅縮水。
Cliffwater告知投資者，其基金在扣除費用後，今年回報率為0.74%，去年回報率接近9%，損失極小。該基金表示，贖回量高於往常是媒體毫無根據的炒作所致。
贖回並非唯一的威脅。流入這些基金的新投資也在放緩，隨著分析師下調未來費用收入的預測，這給股價帶來了更大壓力。
還有跡象表明，私募信貸基金的動蕩正在波及債務市場的其他領域。
這些基金持有的、在困難時期可以輕鬆出售的少數投資之一，是貸款抵押證券(CLO)債券，這種債券由一攬子企業貸款支持。根據Santander U.S. Capital Markets的研究，私募信貸基金主要持有的高收益CLO債券在2月份下跌了4.1%，與今年1月和去年12月1%的漲幅形成鮮明逆轉。
贖回請求正讓這些公司陷入尷尬境地。
與共同基金或銀行存款不同，這些封閉式基金大多會限制投資者每個季度的贖回金額。一位接近該公司的人士稱，Cliffwater曾花費數日權衡是否將贖回比例維持在5%，最終決定提高到7%，部分原因是為了避免與競爭對手相比處於不利地位。
Blue Owl上月允許投資者從一隻專注於科技公司私募信貸的基金中撤出15%的資金，而該基金的贖回上限通常為5%。
黑石集團旗下規模820億美元的信貸基金是業內規模最大的，該基金首次出現淨流出，意味著流出資金超過了新流入資金。該基金允許了約8%的贖回。
其他公司則堅守贖回上限，這意味著投資者未能全額收回資金。當投資者要求贖回更多資金時，貝萊德和摩根士丹利(Morgan Stanley)都只兌付了預設的5%份額。
大約20年前，Cliffwater起初是一家私募股權和私募債的小型投資者。該公司還提供研究服務，包括隨著行業發展而日益普及的私募信貸指數。在創始人史蒂芬·內斯比特(Stephen Nesbitt)的領導下，該公司利用指數業務向個人推銷基金，這些基金主要投資於其他私募信貸基金以及外部管理人發放的企業貸款。
Cliffwater本周試圖平息外界對其未來贖回支付能力的任何擔憂。Cliffwater預計，依靠到期貸款、銀行信貸額度和其他流動性來源，即使在兩年零資金流入、且贖回率維持在通常提供的5%水平的情況下，公司也無需出售任何資產即可應對。
根據《華爾街日報》看到的一份演示文稿，在大多數季度，Cliffwater公司貸款基金收到的贖回請求遠低於5%，但最近有兩個季度是例外。
投資者早已密切關注Cliffwater。
對沖基金Rubric Capital Management的基金經理戴維·羅森(David Rosen)在上月致投資者的一封信中點名了Cliffwater，警告私募信貸投資組合中潛藏的風險，並敦促所有投資者儘快退出該資產類別。
「如果說Cliffwater是預警信號，並將成為我們所預見的‘銀行擠兌’中的第一塊多米諾骨牌，我們不會感到意外，」羅森在這封信中寫道。《華爾街日報》看到了這封信。
私募信貸行業還可能面臨來自貸款銀行的壓力，一些銀行家表示，他們預計將變得更加保守或選擇退縮。
據知情人士透露，銀行董事會和管理團隊最近已對私募信貸風險敞口展開新一輪審查，包括評估貸款組合和抵押品預付率。不過，高管們表示，沒有證據表明存在系統性問題，銀行完全有能力應對私募信貸領域的任何壓力。
據知情人士透露，在減記了向軟體公司發放的貸款後，摩根大通削減了對一些私募信貸基金的可用信貸額度。
根據穆迪評級(Moody’s Ratings)的數據，截至去年年中，美國銀行業向包括私募信貸在內的非存款類金融機構發放的貸款已達1.2兆美元。這一規模所佔的份額是10年前的近三倍。
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