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張貼者： |
木蘭
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2026/7/25 下午 11:23:00
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深陷「殭屍基金」的私募股權資產規模創歷史新高
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由於基金經理人難以出售剩餘資產，許多基金的存續期已超過預期。
2026/7/21
創紀錄數量的私募股權投資被困在那些勉強維持營運、早已超過預期壽命的基金中。
這些基金通常被稱為“殭屍基金”，它們不再募集資金或進行新的收購，部分原因是基金經理人未能出售其剩餘資產。根據PitchBook的數據，截至2025年底，美國私募股權資產中那些至少存在了十年的基金的淨資產價值將達到3,485億美元的歷史新高。這數字是2015年的3.5倍，更是2005年的100倍以上。
私募股權交易的放緩加劇了急於套現的投資者的沮喪情緒。許多在2010年代中後期成立的基金經理，在2020年和2021年市場高峰期（當時利率接近於零）為其現有投資組合公司達成了交易。如今，買家不願在高利率環境下支付高峰期的價格，導致這些基金的存續期被拖延。
「在某些情況下，管理基金最後幾項資產的竟然是三個人和一隻拉布拉多犬，」 Treo Asset Management 的首席投資官兼創始合夥人Finbarr O'Connor說，該公司是一家專門管理殭屍基金的外包公司。
有些機構投資者由於資產被鎖定在老舊基金中，無法進行新的投資。流動性危機對退休基金和保險公司來說尤其嚴重，因為它們需要履行向退休人員支付款項的義務。奧康納表示，殭屍基金的出現可能導致更多機構投資者和高淨值投資者減少其私募股權投資。
那些存放在成立十年或更久的基金中的數十億美元只是個開始。緊隨其後的，那些成立七到九年的成熟資產也不斷湧現。 PitchBook 表示，到 2025 年，這些基金的淨資產值將達到 5,127 億美元，是 2015 年的兩倍多。
許多在併購熱潮高峰期大量收購資產的基金，如今正面臨更嚴峻的市場環境。
「過去 15 年湧現了大量的私募股權基金，現在出現一次淘汰是完全合理的，」資產管理公司 Verdad Advisers 的創始人Dan Rasmussen表示。
根據Preqin的數據顯示，截至2025年9月，尚未出售的投資組合公司總估值估計為3.91兆美元，佔北美私募股權資產負債表上所有資產的74%。這項未實現價值自十年前的9,228億美元以來穩步增長。同時，由於融資障礙等原因，可用資金的成長速度有所放緩。
各公司已轉向二級市場和所謂的延續基金，這些基金讓投資人有機會套現，同時又能讓發起人繼續持有資產。發起人表示，大多數延續基金並非針對“殭屍基金”，因為二級市場上的許多買家並不關注不良資產。
一些私募股權投資機構表示，長期持有資產通常是為了專注於創造更深層的價值。
總部位於明尼阿波利斯地區的私募股權公司 Mill City Capital 經營著一隻成立 11 年的旗艦基金。知情人士透露，該基金目前還有兩項投資，其中一項正在市場上出售。
該基金的持股包括Horizon Hobby的股份，該公司生產模型火車、遙控飛機、汽車和船隻。該公司透過轉型為獨立發起人模式，一直保持著活躍的交易撮合者地位，最近一次是在2024年為新的收購籌集資金。
總部位於紐約的Argand Partners仍在營運一檔成立近10年的收購基金。該公司表示，它不認為這是一隻“殭屍基金”，並且它投資於旗下公司，還定期為特殊目的實體和聯合投資達成其他交易，包括Capezio舞蹈服裝品牌。
Argand的發言人表示，該公司通常持有目標公司三到四年，但由於疫情及隨後的經濟衝擊導致併購市場停滯，因此無法出售該基金中的企業。 「我們仍然樂觀地認為，未來12個月併購市場將會復甦，」她說。
私募股權公司Riverwood Capital的管理合夥人弗朗西斯科·阿爾瓦雷斯-德馬爾德表示，他並未看到大規模的拋售潮，也沒有看到基金以極低的價格出售公司。但他認為，該行業可能會經歷一次調整。
「不同基金、不同資產之間將會進行一次洗牌，」阿爾瓦雷斯-德馬爾德說道，並補充說Riverwood已經做好了充分準備。 “在這個過程中，一些資產將會遭受損失。”
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