 |
|
張貼者： |
木蘭
|
|
| 時間： |
2026/8/12 上午 09:27:00
|
| 標題： |
為防範「影子違約」，私募信貸公司收緊貸款優惠條款
|
|
內容： |
2026/8/12
在軟體公司Medallia的倒閉事件震驚私募信貸行業、並最終由債權人接管之前，該公司已將其激增至約28億美元的債務利息支付推遲了大約四年。
2026年8月12日
在軟體公司Medallia的倒閉事件震驚私募信貸行業、並最終由債權人接管之前，該公司已將其激增至約28億美元的債務利息支付推遲了大約四年。
Medallia用來推遲還款的這種方式，曾是私募信貸行業為贏得交易而普遍採用的一種「甜頭」。隨著競爭加劇，使用這種方式的借款人通常被視為能夠按時還貸。後來，越來越多的借款人開始使用這種「減壓閥」——甚至包括一些在獲得貸款後才提出要求的現金緊張的公司，這引發了對潛在違約的擔憂。
如今，私募信貸公司正在收緊這種被稱為「實物支付」(payment in kind, 簡稱PIK)的選擇。
根據投行顧問公司Lincoln International的數據，第二季度新發放的私募信貸中，約13.5%的貸款附帶PIK條款，低於去年年底的25%。
Lincoln International的董事總經理布萊恩·加菲爾德(Brian Garfield)表示，與過去相比，貸款機構現在有了更多的談判籌碼。他說：「這是我們目前看到的正在發生的變化。鐘擺正在回擺。」
整個私募信貸行業的放貸標準一直在收緊，這是貸款業績惡化以及包括富裕散戶在內的投資者加強審視的結果，這些散戶正在重新考慮對私募信貸的投資額度。私募信貸公司向被私募股權公司收購的借款人——尤其是軟體公司和其他易受人工智慧(AI)衝擊的公司——提供的債務有所減少，並且正在堵住允許以借款人資產作抵押進行融資的漏洞。
這種收縮也延伸到了PIK。對於需要暫緩還款的借款人來說，PIK已成為一項至關重要的特性。一些私募信貸高管和律師越來越將PIK視為貸款可能出現問題的信號，部分原因是遞延的利息會累加到本金餘額中，從而推高了借款人的債務。
一些更嚴重的情況，例如在貸款發放後才要求延期付息，被業內一些人視為「影子違約」。惠譽國際評級(Fitch Ratings)將這些在貸款發放後批准的PIK計為違約。
Medallia的債權人以黑石集團(Blackstone)為首，還包括KKR和Apollo。本月，這些債權人完成了對Medallia的接管。在違約之前，Medallia的私募股權所有者Thoma Bravo曾試圖說服貸款方進一步延長遞延利息的期限，但最終未能成功。PIK和Medallia進行的收購共同導致了其債務上升。隨著此次接管導致Thoma Bravo及其投資者的股權被清零，他們損失了約50億美元。
PIK的減少部分是由於像Medallia這類軟體公司的交易減少，而在這些交易中，遞延利息更為常見。
私募信貸機構將PIK計為收入，儘管借款人實際上只是給了他們一張「欠條」——而這部分收入在公司總利息收入中所佔的份額已經上升。
根據Lincoln的數據，截至第二季度，約11%的未償私募信貸貸款包含部分或全部PIK。該數字在今年早些時候略有下降，但高於2021年底的7%。
Lincoln的數據顯示，這些遞延利息中超過一半是在貸款發放後才同意的。這些在業內被稱為「壞PIK」(bad PIKs)，因為它們本質上是貸款修訂。
一些關注私募信貸領域的知情人士表示，如果沒有這些貸款修訂，該行業的違約率攀升勢頭會更猛。一筆貸款可以處於PIK狀態一段時間，然後貸款方才會將其轉為「非應計」狀態，這表明貸款方不再期望能夠全額收回款項。例如，黑石集團(Blackstone)直到今年年初才將Medallia的貸款轉為非應計狀態。
Raymond James的一份報告指出，暫時遞延的利息越多，借款人違約的可能性就越高。儘管貸款機構正在減少提供PIK，但其現有貸款中仍有大量PIK。在面向散戶銷售的上市商業發展公司中，那些在發放後被大幅修訂的貸款，其規模一直徘徊在至少十年來的最高水平附近。
在私募股權公司利用債務收購公司的交易中，普遍存在遞延支付的情況，這些交易涉及放射學公司、消費貸款平台和物業維護公司等。
科技技能學習平台Pluralsight於2021年被Vista Equity Partners收購，動用了包括Blue Owl、Ares Management、貝萊德(BlackRock)和高盛(Goldman Sachs)在內的貸款機構提供的債務。到2024年，貸款機構已在商談重組事宜，並啟動了利息遞延。Vista註銷了其在Pluralsight的股權投資，並將所有權轉移給了貸款機構。
私募信貸高管們表示，對於表現不佳的公司來說，獲得允許其推遲支付利息的貸款修訂，或延長這些遞延期限，也變得越來越困難，除非其私募股權所有者做出巨大讓步以滿足貸款機構的要求。
這在Medallia的接管案中起到了作用。貸款機構之所以選擇不延長該公司的利息遞延期，部分原因是在Thoma Bravo決定不再向該公司投入更多股本之後。
|
|