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(第
1
篇)
木蘭
於 2026/8/15 上午 12:27:00
說： |
(二)全球流動性：從降息預期轉向加息預期
美伊局勢反覆影響通脹路徑和加息預期。2月底美伊衝突爆發引發油價大漲，4月初美伊停火併在6月簽署停戰諒解備忘錄，布倫特油價一度下跌至衝突前的水平，美國CPI同比也出現見頂回落跡象。但是美聯儲並未隨着油價階段性回落而轉鴿，在7月初美伊局勢反覆，霍爾木茲海峽再度限制通行引發油價上漲後[5]，聯儲加息預期快速升溫。相比於2026年初市場一度預期美聯儲年內降息3次，截至8月7日非農就業低於預期的情況下，仍然計入年內加息一次的預期。當降息交易轉爲加息交易，依靠流動性推升的估值便需要重新定價。
全球債券利率上升，流動性緊縮成爲市場壓力來源。美國、德國、日本和英國10年期國債收益率年內同步上行約30至60個基點，7月美聯儲會議沒有加息，2年期美債收益率隨之回落，但10年和30年期收益率仍升至4.7%和5.3%左右，反映市場對長期通脹、財政債務等深層次問題的擔憂。長端利率持續上行，對於舉債需求上升的AI產業而言，融資成本上升會進一步提高投資回報要求，也成爲衝擊AI產業鏈估值的重要因素。
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其實這段期間.所有重要經濟體都沒有加息.尤其是歐洲.全部沒動.我記得年初的時候.日本加過一次.
因為油價的關係.金融圈自動幫各國政府加息.都在自己預期加息.
而美國自己.對中國商品降稅.民生必需用品降稅.對想要的產業加稅.沒有差別待遇.加稅的有台積電.汽車.準備處理的製藥.鋼鐵.所以除了房屋銷售跟油價之外.降藥價.民生用品.健康保險.全部都是向下的.
同時.建築業.製造業都是起來的.
但是科技業裁員10萬.
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(第
2
篇)
木蘭
於 2026/8/15 上午 12:39:00
說： |
(三)中國經濟：經濟“K型分化”，降低景氣端容錯率
國內經濟“K型分化”，逆週期政策力度有待提升。國內經濟呈現爲兩大“K型分化”，一是新興行業強於傳統行業，AI產業鏈成爲2026年重要的增長驅動力，該行測算上半年工業增加值中，高技術產業增加值同比增長13.3%，非高技術產業增長3.8%，且增速持續放緩；二是外需強於內需，上半年出口累計同比增長17.6%，爲近5年最高。而社會消費品零售總額同比僅增長1.3%。傳統行業與內需行業走弱，本身受到房地產下行慣性較大的影響，過去12個月居民中長期貸款累計僅新增3300億元，規模相比2021年高點時期大幅下降；另一方面，上半年財政支出進展相對緩慢，上半年政府性基金支出+公共財政支出的增速明顯回落，呈現爲政策在一季度靠前發力，二季度專項債發行和項目開工偏緩，內生與外生因素疊加之下，導致傳統行業面臨一定的下行壓力。
股市分化已持續較長時間，景氣端的容錯率下降。經濟的K型分化，在過去一年多的股市已經充分定價，該行將全A指數分爲AI產業鏈和非AI產業鏈後發現，自2024年9月——2026年6月，AI產業鏈相關行業指數累計上漲約200%，非AI產業鏈指數累計僅上漲約34%。傳統經濟偏弱以及景氣產業前期漲幅較大，意味着對於A股而言，景氣產業容錯率在下降，負面因素出現時將導致指數整體跌幅較大。
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K型分化美個國家都有.差別在於吉尼數.
對於先進產業所產生的變化.中國屬於正常反應.他都會比傳統或其他產業在金融市場更為突出.華爾街說這個叫成長性.他也會被投資於較多的投資資金.特性是股本也比較小.漲的多.跌的也多.波動大是其特性.也是科技新貴之所在.不需要為這種差別.就嫌棄其他產業.因為投資屬性的不同.那些股票也會有人持有.有人是金融股.達利歐買聯華.巴菲特吉利刮鬍刀.可口可樂.
上半年財政支出進展相對緩慢，上半年政府性基金支出+公共財政支出的增速明顯回落，呈現爲政策在一季度靠前發力，二季度專項債發行和項目開工偏緩，內生與外生因素疊加之下，導致傳統行業面臨一定的下行壓力。
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我認為跟災情有關.同時因為今年的經濟夠好.國家確實可以對於不必太急的項目.延緩發債.所以今年的稅收確實也比較多.就可降低發債.
投資來自於國家推動項目+企業資本支出.只又企業資出的很多.也沒有甚麼不可的.
今天地方政府.都是長投.許多都有投資.
沒有內需.我認為人民幣過弱才是主因.
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(第
3
篇)
木蘭
於 2026/8/15 上午 12:43:00
說： |
三、 “三重約束”未必改變趨勢，牛市持續仍是基準情景
“三重約束”雖然改變市場的運行節奏，但趨勢是否終結，仍需觀察產業趨勢、美元流動性和國內經濟基礎未來的變化。該行認爲當前市場的大幅回調與前期的極致分化，市場資金交易過於擁擠有較大的關聯，回調過程中悲觀情緒也被過度放大。在基準情形下，該行對AI產業趨勢前景保持積極，並且認爲市場可能高估了美聯儲貨幣緊縮風險，中國經濟基本面也具備改善的條件，“三重約束”未必走向市場預期的悲觀情形，疊加過去A股所形成的“新秩序、新動能、新生態”等有利條件，該行認爲“慢牛”仍是基準情形。
(一)AI產業趨勢並未改變，當前未到泡沫破裂階段
判別AI泡沫破裂風險的三個維度：第一，是否帶來生產力提升？第二，是否存在嚴重的債務槓桿風險？第三，是否極度非理性定價？AI帶來生產力提升毋庸置疑，當前市場更關注的是投資回報率，而後兩者仍然是重要的判斷標準。
市場可能低估了AI的需求增長，以及模型和硬件性能提升。當前市場對 AI 產業鏈的核心質疑，一是大模型創收與可持續變現能力不足，二是持續高企的算力成本對行業盈利水平形成顯著壓制。但是從量的角度來看，主流轉接平臺OpenRouter的周頻Token用量7月底最新水平，已經達到去年同期近20倍，隨着AI Agent滲透率提升，以及應用領域進一步從B端擴展至C端，Token用量仍有望保持較快的增長速度。從價格角度來看，隨着AI從問答走向工具調用和agent協同，客戶更關注的是整體任務能否更快、更準地完成，因此隨着前沿模型性能提升，Token定價反而可能提升。具體來看，Anthropic Claude Fable 5的輸入價格和輸出價格分別爲10/50美元/百萬token，較前代Claude Opus 4.8翻倍；國內大模型Kimi-K3相比前一代Kimi-K2.6的token單位價格上漲約3倍。從OpenAI歷次模型性能提升的過程來看，token價格中樞也通常跟隨抬升。長期來看，大模型難免面臨價格競爭，但如果前沿模型本身性能提升則有望提高服務的定價水平，算力架構迭代帶來的硬件效率改善也可以部分抵消存儲等上游環節漲價的影響，如果使用量和應用範圍擴張較快，算力需求和總收入仍可保持增長。
頭部公司的槓桿仍低，整體估值未到科網泡沫水平。雖然該行看到五大雲廠商的資本開支即將超過經營現金流，今年以來也陸續開始發行債券募資，但是五大雲廠商負債權益比仍然僅爲43%左右，明顯低於互聯網革命時期約124%的均值。因此當前五大雲廠商的財務槓桿水平仍然相對健康，投資仍以企業內生現金流爲主要來源，並未出現全行業普遍依賴高槓杆擴張的情況，而且真正需要警惕的不是企業增加債務本身，而是低迴報項目通過高槓杆持續擴張。2000年前後的互聯網熱潮中，電信運營商大規模舉債鋪設光纖，但實際利用率不足，低迴報與高槓杆疊加最終造成了更大的資產負債表風險。估值層面，截至7月底，標普信息技術前向市盈率約21倍，相比去年底估值下降的原因主要是科技企業盈利較快增長，並且也明顯低於2000年科網泡沫時期約55倍的估值水平。當前AI產業鏈的龍頭公司整體估值相對健康，但需要注意二季度的上漲過程中，部分二線廠商受益於景氣擴散，股價漲幅一度好於核心龍頭，而本身所處細分行業壁壘並不高，這一類公司可能存在一定的估值泡沫。
科技牛市在終結前可能經歷多次深度調整，但核心還是取決於產業趨勢是否終結。歷史上大的科技產業趨勢中，市場難免因爲階段性的泡沫質疑而出現明顯調整，以科網泡沫爲例，納斯達克在2000年見頂前曾出現4次明顯回撤。其中1998年三季度受LTCM事件影響，最大跌幅超過25%，但由於產業趨勢並未終結，指數最終創出新高，並在前期高點的基礎上又上漲了150%。因此不能簡單以近期回撤幅度較大而判斷行情終結，關鍵在於技術進步、使用需求和企業盈利所反映的產業趨勢是否終結，基於前述判斷標準，該行仍然看好AI產業鏈整體牛市延續，但未來內部難免分化和輪動。
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美中企業看待AI的角度不同.但是對於美中政府來說.都認同是科技革命.美中較勁的主要項目.
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(第
4
篇)
木蘭
於 2026/8/15 上午 12:48:00
說： |
(二)當前環境不支持美聯儲實施貨幣政策緊縮
美國通脹下半年或進入下行通道，經濟增長也正在降溫，並不支持貨幣緊縮。7月以來美伊局勢再度變差，但考慮到美國中期選舉臨近，出於對油價和通脹的考慮，該行認爲特朗普對外政策再次趨於緩和的概率並不低，不宜把近期衝突升級線性外推爲長期能源供給衝擊，能源對海外通脹的一次性衝擊正在消退，與此同時，房租、二手車、食品和其他核心商品的領先指標指向下行。該行此前指出央行是否加息，取決於油價上漲是否引發“二次效應”，本輪衝擊的二次效應風險有限。而且近期美國非農就業數據顯示勞動力市場正在降溫，疊加AI的替代效應，將有望進一步抑制工資與服務通脹，難以形成工資與通脹相互強化的螺旋。此外，二季度美國實際GDP環比折年率約1.5%、同比約2.1%，AI部門與非AI部門之間的增長分化也在擴大，不支持美聯儲貨幣政策緊縮。
沃什“名鷹實鴿”，市場可能高估了貨幣緊縮風險。7月美聯儲FOMC會議並未加息，會議延續了沃什期望的“極簡”和“模糊”的風格，沃什表示過去這一段時間美債利率大幅上行已經相當於替美聯儲加息了，用行動證明自己的實際政策選擇沒有此前市場預期的那麼鷹派。更值得關注的其實是沃什推出的五個工作組，還可能提供新的解釋框架：一是數據來源工作組更加關注低於名義與核心通脹的截尾均值通脹，它剔除了通脹中漲跌幅最高和最低的極端分項，對油價、交通等波動較大的供給衝擊天然不敏感，這一口徑顯示的通脹壓力低於核心PCE等傳統指標。二是生產率與就業工作組，可能把AI納入政策反應函數，沃什也多次表達對AI提升生產率的信心，歷史上重大科技革命期間，生產率提升往往伴隨通脹回落，這也爲較高增長與較低通脹並存提供了參照。綜合來看，該行認爲沃什“名鷹實鴿”，市場可能高估了貨幣緊縮風險，隨着通脹回落和增長轉弱，下半年美聯儲政策具備重回寬鬆的空間。
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美國本來就不會升息阿.君不見他都40兆了.
關於FED.我還會再看他幾次.
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(第
5
篇)
木蘭
於 2026/8/15 上午 12:52:00
說： |
(三)國內政策空間充足，經濟有望保持韌性
國內政策空間仍然充足，下半年發力有望穩住經濟。7月底召開的政治局會議釋放出較多積極政策信號，首先在經濟形勢判斷方面，相比於4月強調“經濟起步有力，主要指標好於預期，彰顯強大韌性和活力”，7月會議面對二季度增速有所回落的情況，着重指出經濟呈現“動能向新、結構向優”的發展態勢，同時要求高度重視經濟運行中的困難挑戰。並且本次會議，重提“加大逆週期調節力度”，強調“充分發揮各項存量政策效能，及時謀劃出臺務實管用的增量政策”。在具體財政政策方面，上半年財政支出僅完成全年預算的44%，二季度專項債發行與項目開工偏慢，本次會議明確提出下半年“加快財政支出和債券資金使用進度”，意味着政策並非沒有空間，而是發力時點有所後移。該行認爲隨着財政支出和項目落地加快，將有助於穩定下半年經濟基本面的預期。
當前經濟的微觀基礎也好於過去三年。過去三年，國內低通脹除了受總需求不足影響，前期製造業供給端大幅擴張產能也導致部分領域供需失衡。隨着製造業各領域先後開始去產能，該行看到A股製造業資本開支明顯下滑，資本開支/折舊攤銷已降至1.4倍左右的歷史低位，資本開支下降也逐漸傳導至企業在建工程的下滑，反映產能利用率趨勢的營業收入/(固定資產+在建工程)指標也開始企穩反彈。在美伊衝突之前，國內PPI已經連續5個月環比改善，正是反映落後產能逐步退出、供需缺口逐步收斂對物價的積極影響。因此該行認爲當前經濟的微觀基礎好於過去三年，若政策應對得當，中期經濟基本面有望展現較強的韌性。
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我根本認為減產能是錯的.因為全球都需要做基建.中國減的都在這一部分.失誤.美國.歐洲.印度.都在擴張鋼鐵.鋼鐵價格也漲.
真正發生的是美元沒貶值.
美元為甚麼沒貶值?因為不想讓中國經濟更好.所以我們看到台灣美債吃一肚子.吃到發生金融風險.台灣把美國當武器.
不發債是對的.因為當美元貶值時.中國的貨幣數量會太多.
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(第
6
篇)
木蘭
於 2026/8/15 上午 01:02:00
說： |
(四)慢牛仍是基準情形
基於前述分析，當前的“三大約束”並不代表趨勢的逆轉，該行認爲隨着時間推移反而可能重新變爲有利因素，市場有望重拾升勢。並且該行此前提出當前A股可能比歷史任何時候更具備慢牛的條件，其中支持慢牛的“三新”邏輯並未發生根本變化：
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1)新秩序：該行提出國際貨幣秩序在加速重構，格局轉換和資金流動的力量要遠遠大於一時、一市場和一個國家基本面的變化，成爲看多中國資產的重要起點。其中，國際貨幣秩序重構的本質是美元資產安全性下降，其根源既包括美國政府債務無序擴張且缺乏財政紀律，也由於部分政策更加強調本國利益優先和短期交易結果，削弱了美元體系作爲全球公共品的中立性、可預期性和制度信任。今年以來隨着美元走強，美股投資表現良好與 AI 革命加速推進，市場對於“去美元化結束”的討論有所升溫，該行此前指出“去美元化”仍是大勢所趨：由於美國政府債務持續攀升，侵蝕美債“安全資產”共識，美元外儲佔比短期企穩並不意味着長期趨勢發生變化；股票和債券兩種資產特性具有本質區別，美股難以替代美債承擔儲備資產功能；AI 革命的產業趨勢與債務影響具有較大變數，且存在“逆巴拉薩—薩繆爾森”效應，未必能夠強化美元的國際貨幣地位。最終國際秩序重構將推動全球資金走向“碎片化”和“多元化”，中國資產在這個過程中有望實現長期配置價值重估。
2)新動能：經濟轉型和科技產業驅動形成“新動能”。隨着經濟轉型不斷深化，科技產業逐漸成爲經濟的新驅動力，股市內部行業結構已經在反映這些變化，該行測算AI產業鏈、新能源產業鏈、高端製造在全A指數中的權重高達60%左右。而銀行、非銀、石油、煤炭和公用等利潤體量較大的傳統行業在A股指數中的權重僅15%。“新動能”成爲重要驅動力意味着中國股市有更好的成長性，也爲中長期慢牛創造了條件。
3)新生態：制度面上投融資更加平衡，資金面上多股資金力量共同形成正向循環。以往的A股更偏向“融資市”，2024年“新國九條”推動企業提高分紅，並且企業自由現金流水平也處於歷史最優狀態，分紅水平明顯提升。2024年以來，A股公司的自由流通股本分紅規模已超過IPO及再融資，市場生態持續優化。並且2025年成爲中長期資金加速入市的元年，在政策推動下，保險持有權益倉位佔比突破了以往的中樞水平；匯金作爲“國家隊”的穩市機制成熟，既防“大落”也防“大起”；公募基金高質量發展管理辦法落地，推動公募基金關注中長期考覈。多重力量推動資金入市且持續性好於以往，有利於形成正向循環。
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你可以說.美元目前的情況不佳.但是不能說.他會失去國際地位.
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(第
7
篇)
木蘭
於 2026/8/15 上午 01:12:00
說： |
四、 驗證期的市場特徵與應對策略
驗證期的特徵是“輕敘事，重現實”，市場波動性加大。儘管該行認爲前述“三大約束”對於市場最終可能有驚無險，但是三個支撐市場的樂觀假設都需重新證明，在此之前，市場可能進入需要耐心等待的驗證期。驗證期的市場有兩大特徵，一是“輕敘事，重現實”，2025年A股上漲主要由風險溢價下降推動，2026年以來依靠風險偏好推升估值的空間已經收窄，風險溢價不再進行正貢獻，並且近期市場下跌階段風險溢價轉爲負向拖累。這對應市場處於驗證期，投資者決策並非主要依據敘事的線性外推，而是更重視業績、現金流能否在現實中落地。另一大特徵是市場處於驗證期意味着容錯率降低，指數波動率可能加大，除滬深300代表的藍籌指數外，其餘主要指數隱含波動率普遍抬升，創業板指和中證1000的隱含波動率在7月一度上行至52和45的歷史偏高水平。當前階段市場整體投資難度預計大於上半年，該行建議當前驗證期的應對策略如下：
股票市場從普漲轉向慎估擇優。對於中國股票，該行認爲慢牛基礎尚未改變，指數經歷調整後有望重回震盪上行，但市場驅動力不再簡單依靠敘事，而需要依靠前期的樂觀假設逐步兌現和驗證，指數上升斜率可能相比過去放緩。結構層面，對於行業的估值擴張空間需要相比此前更加審慎，更加重視自下而上的行業邏輯，在風格上需要相比此前更加平衡。針對AI產業鏈，該行預計內部將進一步分化，不再是硬件環節一枝獨秀，從產業規律來看，初期“賣鏟子”的環節受益於基礎設施建設，但隨着商業模式進一步成熟和清晰，大模型的盈利能力逐步提升，下游應用環節的AI滲透率也在提升，該行預計AI產業鏈整體表現可能從基礎層向模型層和應用層進行均衡。基礎設施環節中，具備技術壁壘、訂單可見度的龍頭公司，後期有望重拾升勢，而壁壘不高，僅階段性受益於景氣擴散的環節預計仍需要消化估值過高的問題，建議關注光通信、國產AI芯片、大模型領域的龍頭公司，以及AI在下游應用的機會。針對AI以外的行業，該行建議兼顧能源轉型(電池、電網設備、傳統能源)，以及產能週期改善疊加出海需求增長(創新藥、化工)，以及美元流動性改善(有色金屬)等景氣產業。此外，對於自由現金流穩定、分紅持續性好的紅利標的也可作爲底倉，作爲成長資產波動的緩衝。
大類資產方面，看好中美股市，超配黃金、有色等流動性敏感資產。具體來看：1)從AI產業趨勢角度該行繼續看好權益，建議超配A股港股，標配美股。近期全球股市調整後估值更加合理，AI領域的基本面仍在兌現，並且資金面也消化了部分高擁擠和槓桿風險，在科技產業趨勢驅動下，該行認爲中美股市下半年可能都有不錯表現。2)從全球流動性改善角度，該行建議超配黃金，7月市場對黃金極度悲觀時，大類資產團隊建議逢低增配。該行認爲前期壓制黃金的兩種敘事正在被證僞：第一，全球流動性並未真正進入緊縮週期。隨着美國通脹回落、增長放緩，經濟基本面支持貨幣政策走向寬鬆。市場可能將沃什強調通脹紀律和縮表簡單等同於全面鷹派，卻忽略其政策改革也可能爲未來寬鬆打開空間。第二，“去美元化”並未結束。沃什政策主張客觀上有助於修復美元信譽，但其政策受到金融市場與政治的多重約束，未來落地的不確定性高。全球央行二季度淨購金反彈至289噸，同比增長62%，儲備多元化仍會在中長期支撐黃金需求。隨着全球流動性改善，黃金或重新獲得流動性和貨幣體系多元化的雙重支撐。3)對於美債該行建議維持標配，通脹回落、就業降溫和美聯儲政策預期轉松有利於利率下行，高票息也提供了安全墊。如果美國增長進一步放緩，中長久期美債還可以對沖權益資產波動，建議標配美債，逢低增配。4)商品內部或將繼續分化。AI數據中心、電網擴容和能源轉型繼續支撐銅、鋁需求。在供給約束仍強的背景下，有色兼具流動性改善與AI實物投資兩重邏輯，建議超配。石油等能源商品仍具備對沖價值，但未來波動可能增大，建議維持倉位，不宜追高。5)流動性改善對中債也有支持，但考慮到利率水平偏低，回報空間有限，建議低配中債。
風險提示：AI資本開支回報低於預期；全球通脹和貨幣政策超預期收緊；美伊局勢進一步升級並推高能源價格；國內經濟與政策效果低於預期。
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小投資人可以不買債卷.因為投資報酬率太低.固定配息並且穩定的股票會更好.如中免.中石化或金融股.不應該小看複利的威力.
當美元貶值時.就是全球金球是場站起來時.
每一次股市上漲的故事都不同.
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(第
8
篇)
木蘭
於 2026/8/15 上午 01:16:00
說： |
台積電好的不得了
根據行政院主計總處公布的最新統計，台灣全體受僱員工每月經常性薪資平均數為新台幣4萬8,981元，但因高薪產業拉高效應，有超過7成（約70%）的勞工薪資低於此平均數，顯示平均薪資與多數民眾的實際感受存在落差
通漲?
還是通縮???
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