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張貼者： |
木蘭
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2026/8/23 上午 05:15:00
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| 標題： |
債券恐慌與權力平衡
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內容： |
在經歷了2010年代的夢幻時期之後，權力和財政能力之間的連結又回來了。
2026/8/22
派崔克·富利斯
作者是《金融時報》特約編輯，胡佛研究所訪問學者，即將出版一本關於全球化的書。
本週，受全球債務危機的影響，美國長期利率飆升至2007年以來的最高水準。這促使憂心忡忡的美國財政部採取了乾預債券市場以試圖壓低收益率的舉措。在經歷了二十年的財政美滿之後，現實已然回歸。如今的現實比2000年代更加複雜。全球公共債務規模更大，富裕國家之間的差距也更大，在這個充滿掠奪性的世界裡，風險更高。如今，負債過重的國家不僅危及自身的經濟穩定，也危及社會結構、軍事威懾力和地緣政治實力。
全球公共債務總額已從2007年佔GDP的59%飆升至如今的95%，即110兆美元。背後隱藏著許多複雜因素。美元作為儲備貨幣的地位推高了美國債務的需求，從而助長了美國肆無忌憚的財政政策。中國和印度雖然也背負著沉重的債務，但部分封閉的金融體系限制了利息支出。印度的債務可以透過快速成長來抵消，而專制的中國則可以動用其私人財富和海外資產。挪威、新加坡和阿聯酋則擁有雄厚的現金儲備。其他工業化國家大致可分為兩類：一類是低債務國家，例如澳洲、德國和韓國；另一類是債務纏身的國家，例如英國、法國、義大利和日本。
2010年代的美好願景源於多種信念：實際利率將保持低位，全球化將緩解供應鏈衝擊，軍事威脅將得到控制，以及政治精英和沈默的大多數謹慎選民會在必要時採取行動恢復秩序。到2020年，這些信念已顯脆弱，但有些國家在疫情期間仍肆意舉債，疫情結束後也未停止。
那些曾經對這些理念持謹慎態度的國家如今處境更加有利。它們擁有足夠的財政能力來緩衝民眾因能源和供應衝擊而遭受的衝擊，投資降低供應鏈風險（從管道到關鍵產業），並重新武裝。在新時代的全面戰爭中，威懾需要持久的財政實力。烏克蘭戰爭耗資超過交戰雙方戰前GDP總和的50%。烏克蘭依賴歐洲的資金。俄羅斯之所以能夠勉強維持，部分原因在於克里姆林宮在2014年入侵克里米亞後所推行的「堡壘式」資產負債表政策。但即便如此，這種政策也搖搖欲墜。
這些不同的起點和新的動態可能會從三個面向展開。首先，美國的財政考量將比以往任何時候都更加與其超級大國地位緊密相連。 2025年美元的「貶值交易」部分反映了美國擔心製裁和關稅會嚇跑外國投資者。財政部試圖壓低債券殖利率的新舉措表明，美國並不打算控制支出，而是準備扭曲市場以限制借貸成本，即使這會導緻美元貶值。這引發了人們對美元作為避險貨幣地位的更多質疑。而且，如果美國被迫削減開支，它可能無法維持其計劃中的國防擴張。預算提案計畫在2027年投入超過GDP的4%用於重建威懾力量。
第二點是，那些債台高築的人將難以擺脫債務陷阱。在英國，50%到60%的選民在公共部門工作或領取福利或國家退休金，這表明問題已經到了臨界點。公共債務問題將蔓延到私部門，使這些國家的營商環境更加惡劣。持續不斷的對政府為平衡預算而徵稅的擔憂，以及債務帶來的焦慮，將削弱人們的信心。財政拮据的政府更有可能透過幹預來限制價格或利潤，從而緩解能源和供應鏈衝擊。
高負債國家的政府會盡力避免財政緊縮和企業及人才外流。但真正的考驗在於，當經濟衰退、崩潰、供應鏈危機或軍事事件帶來衝擊，而它們又無力應對時。 1990年代，加拿大被迫去槓桿化，削減了五分之一的軍事開支。亞洲金融危機後，韓國也大幅削減了國防開支。它們的忠誠度或許並非不可議價。 1976年，英國曾考慮威脅退出國防義務，除非美國協助取得國際貨幣基金組織的低利貸款。
最終的趨勢是，影響力將向低負債國家轉移。在中東，富裕的海灣國家已經取代埃及，成為阿拉伯世界的領導者。韓國的影響力也不斷增強。以北歐國家、波羅的海國家、波蘭和德國為代表的低負債集團，已成為歐洲硬實力的新核心，其國防開支佔歐洲國防總開支的五分之二。這些國家或許有義務幫助歐洲高負債經濟體維持運轉，但作為回報，它們有權要求英國和法國領導北約，甚至可能要求核武技術和聯合國安理會席次。
這一切並非命中註定，高負債經濟體仍有可能被促使採取行動。但地緣政治實力和財政能力相輔相成。缺乏後者，前者往往難以持續。 1990年，米哈伊爾·戈巴契夫在莫斯科會見了當時美國國務卿詹姆斯·貝克。這位蘇聯領導人嚴厲警告美國，統一後的德國加入北約並非好事。會談進行得還算順利，直到他懇求貝克：“我們需要一些資金……我們需要150億到200億美元來渡過難關。”
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