 |
|
張貼者： |
木蘭
|
|
| 時間： |
2026/8/25 下午 10:29:00
|
| 標題： |
財富效應纔是美國通脹的真正推手
|
|
內容： |
庫拉納：美國的僱員薪酬與GDP之比已降至50%，爲1947年以來最低水平，而家庭淨資產與GDP之比逼近546%，爲歷史最高水平。
2026年8月25日 08:18 威靈頓投資管理公司固定收益投資組合經理布里吉•庫拉納爲英國《金融時報》撰稿
本文作者是威靈頓投資管理(Wellington Management)固定收益投資組合經理
要說明美國經濟的「K型」分化特徵，或許沒有比這更好的例子了：一方面，僱員薪酬與本地生產總值(GDP)之比已降至50%，爲1947年以來最低水平；另一方面，家庭淨資產與GDP之比逼近546%，爲歷史最高水平。
這種反差有助於解釋美國的較年輕一代爲何對社會主義理念產生興趣。Z世代對工資的依賴程度高得不成比例，而工資的購買力受到通脹的侵蝕；與此同時，嬰兒潮一代持有美國很大一部分累積財富。
這種財富效應正日益成爲美國經濟中剩餘通脹的主要推手。剔除住房成本後，過去三年美國的核心通脹率相對穩定，保持在2%左右。通脹中最具粘性的部分涉及住房、餐飲、旅遊及其他服務領域，而這些領域的需求往往與財富水平息息相關。如果美聯儲(Federal Reserve)主席凱文•沃什(Kevin Warsh)決心將通脹率壓低至目標水平，他將需要減緩資產價格的上漲。
如果股價上漲有基本面支撐，那本來不應該是問題；但如今，回報率日益受到美聯儲充裕流動性和企業借款的驅動。要減緩財富效應和對付頑固通脹，最佳途徑是縮減美聯儲資產負債表、解決銀行資本規則問題，並向市場明確表明「美聯儲看跌期權」（美國央行會在投資者遭受鉅額虧損時出手救市的假設）處於「深度虛值」狀態。
歷史上，美聯儲通常通過上調短期利率來應對高通脹。然而，鑑於當今美國的財富分配格局，這一工具的效力已大打折扣。事實上，短期利率水平可能已對實體經濟具有一定的限制性。最新就業報告顯示就業增長爲負，而私營部門就業人數的同比增長率僅爲0.5%。失業率之所以未見上升，只是因爲勞動力供應與需求同步走弱。美聯儲仍能可信地主張，勞動力市場並非通脹高於目標水平的原因。
與此同時，股市正處於歷史高位，AI公司雖面臨投資回報前景不明朗的巨大不確定性，卻仍在籌集數千億美元的鉅額資金。貨幣政策顯然對金融市場沒有產生足夠的限制性。
正是在這方面，美聯儲「箭袋」中的其他「箭」——其資產負債表、監管權力和溝通方法——能夠發揮作用，幫助應對由資產價格驅動的通脹。
首先，美聯儲應重啓縮減其資產負債表的進程。它在去年12月犯了一個錯誤：它選擇了擴張資產負債表，而沒有以更具針對性的方式增加準備金。今年，美國貨幣供應量的增速接近兩倍於過去兩年水平，這支撐了股票等「再通脹」資產，並加劇了由財富效應驅動的通脹。
美聯儲應該讓其持有的美國國債和抵押貸款證券自然到期，從而達到「縮表」目的。儘管保持充足的準備金仍合乎邏輯，美聯儲應儘可能將準備金水平控制在最低限度，僅在應對貨幣市場波動時才臨時注入流動性。
其次，美聯儲應利用其監管職能，鼓勵與AI相關的借款活動通過銀行體系進行，而非依賴私募信貸生態系統。懷疑論者可能主張，將AI融資帶來的未知風險隔離在銀行體系之外更爲穩妥，但那將意味着美聯儲在泡沫跡象浮現時（例如近月來湧現的各種數十億美元規模的循環融資安排）難以有效約束放貸活動。AI領域的這類交易正在引發系統性風險，提振資產價格，並助長由財富效應驅動的通脹。美聯儲應提高針對私募信貸領域貸款的資本充足率要求，並鼓勵通過更正規、受監管的渠道進行放貸。
最後，或許也是最重要的一點，沃什需要讓市場確信：「美聯儲看跌期權」目前處於「深度虛值」狀態。儘管沃什關注的重點是美聯儲資產負債表的規模，但更大的問題在於美聯儲在面對任何麻煩跡象時，是否有意願積極動用其資產負債表。
沃什應明確傳達美國央行動用其資產負債表及緊急放貸權力的有限適用情形。美聯儲應繼續履行「最後貸款人」的職責，但需迴歸沃爾特•白芝浩(Walter Bagehot)提出的經典準則：以優質抵押品爲擔保，在危機時刻以高利率進行充足的放貸。
美國經濟中的「剩餘通脹」由財富效應驅動，而非利率水平過低。若要使通脹率重回目標水平，美聯儲需要以富有創意的方式直面資產價格問題。
|
|