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張貼者： |
木蘭
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2026/9/18 下午 04:35:00
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利率上升將使私募股權行業糟糕的一年雪上加霜
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利率上升會從多個方面衝擊私募股權基金，包括推高旗下被收購企業債務的利息成本，並使其更難賣出好價錢。
2026年9月18日
困擾私募股權投資公司的「殭屍基金」噩夢短期內恐難終結。
美聯準會周三的加息決定，將加劇其投資組合中因上一輪收購交易套牢而引發的困局。投資者一直在強烈要求從這些「殭屍基金」中收回創紀錄的3,490億美元資金，但利率上升將使交易更難達成，這意味著該數字很可能進一步攀升。
這種積壓僵局越嚴重，募集新基金就越困難，進而導致私募股權公司所依賴的管理費收入減少，從而陷入不斷惡化的螺旋式循環。
「我確實認為，基金管理人的數量將會減少，過去十年快速擴張的某些管理機構可能不得不重新收縮規模，」Apollo Global Management聯席總裁史考特·克萊因曼(Scott Kleinman)周一在一場會議上對分析師說。他補充道，Apollo之所以能繼續吸引私募股權投資者，是因為其近期推出的基金回報率高於平均水平。
邁入2026年之際，私募股權公司原本寄希望於困境有所緩解。總統川普任命了凱文·華許(Kevin Warsh)為美聯準會新任主席，市場當時普遍預期美聯準會將會降息。交易活動也一度出現回溫跡象。
本月，隨著有關加息的討論再次升溫，Apollo、黑石集團(Blackstone)和KKR等大型另類基金管理公司的股價紛紛下跌。
利率上升會從多個方面衝擊私募股權基金，包括推高旗下被收購企業債務的利息成本，並使其更難賣出好價錢。
許多私募股權基金經理還在艱難應對因大舉押注軟體公司而面臨的潛在損失，這些軟體公司正遭受人工智慧帶來的顛覆性衝擊。與此同時，若利率持續上升，他們的另一大核心業務——私募信貸也將陷入動蕩。
PitchBook的數據顯示，私募股權基金目前在美國掌控著超過2兆美元的資產，其面臨的陣痛正在整個金融體系中引發連鎖反應。
通常，私募股權公司會投入部分自有資金設立基金，其餘資金則向退休金計劃、保險公司及其他投資者募集。它們通過基金資金與被收購企業自身舉債相結合的方式收購公司——例如遊戲開發商藝電(Electronic Arts)。如果一切按計劃推進，這些公司會在10年內賣掉企業獲利，償還貸款，收取費用，並將剩餘收益返還給投資者。
利率上升打亂了這套算盤，因為其貸款利率會與基準利率同步浮動。當融資成本上升時，潛在買家出高價買下企業的意願大打折扣，導致私募股權基金難以實現盈利目標，交易也因此難以達成。
自美聯準會於2022年加息以來，私募股權旗下公司的出售活動便有所放緩。PitchBook數據顯示，從2021年底到2025年底，滯留在「殭屍基金」（即存續期已超過10年的基金）中的投資激增了約65%。
「如果斷言私募股權的輝煌歲月再也無法重現，那顯然很荒謬，因為市場是有周期性的；但問題在於，這些基金究竟還能等待多久，才能等到它們所期望的估值，」Lowenstein Sandler律師事務所合夥人薩拉·沃納(Sara Werner)說。
去年利率回落時，交易活動一度復甦，點燃了市場對2026年成為交易大年的期待。然而，利息成本持續走高，交易活動再次冰封，導致存續期在7至10年、規模約5,000億美元的私募股權基金資金同樣面臨無法按時收回的風險。
「你將會看到越來越多的基金踏入那個‘殭屍地帶’，」向投資者提供到期私募股權基金重組建議的德安華(Kroll)董事總經理米切爾·曼斯菲爾德(Mitchell Mansfield)說，「這些基金存續的時間越長，作為投資者所獲得的資本回報率就越會陷入停滯，進而轉為下滑。」
PitchBook數據顯示，私募股權基金在2025年的平均回報率約為7%，儘管美國經濟保持強勁增長，這仍是該行業自2011年以來的最差表現。業績下滑使得退休基金、保險公司和大學捐贈基金更難達成其資金目標，尤其是當它們無法從這些基金中提取資金以轉投更有吸引力的項目時，情況更是如此。
展望未來，投資者「只願意向那些建立了非常特殊的關係、且自身富有信心的對象進行續投，」Star Mountain Capital高級顧問、Alaska Permanent Fund前首席執行官安傑拉·羅德爾(Angela Rodell)說，「結果將是，你會看到更多私募股權基金歸零清算或關門。」
隨著機構投資者放緩出資承諾的節奏，私募股權募資額正走向至少自2020年以來的最差年份。PitchBook數據顯示，截至今年9月11日，該行業共募集資金2,119億美元。2025年全年募資總額為3,344億美元，低於前一年的3,769億美元。
即便那些毫無關門之虞的大型基金管理機構也感受到了緊縮壓力。PitchBook數據顯示，許多機構先前就已經處於守勢，因為在過去十年中，它們平均將14%的資金投向了軟體公司。
在2020年和2021年的低利率時期，私募股權機構密集完成了大量軟體收購交易，而這些項目如今正面臨人工智慧飛速發展帶來的巨大壓力。隨著支撐當年收購的貸款陸續到期，預計明年和2028年的違約事件將不斷增加。
資深科技投資機構Thoma Bravo今年在一筆50億美元的投資中蒙受巨虧：客戶服務軟體製造商Medallia發生違約，債權人接管了公司控制權。目前，該基金管理公司一直在與債務投資者協商，希望延長用於收購其他幾家經營更穩健的軟體廠商（包括網絡安全公司Sophos)的貸款期限。
依託其在科技投資領域的專長以及近期的一項收購，Clearlake Capital管理的資產規模從2017年的約80億美元飆升至1,850億美元。然而如今，這家總部位於加州聖莫尼卡的機構在軟體領域的部分投資正遭遇逆風。
根據私募信貸基金提交的監管文件，貸款方已將提供給人力資源軟體公司Cornerstone OnDemand的21億美元貸款、以及提供給醫療軟體公司Symplr Software的約15億美元貸款的估值下調了30%以上。Clearlake目前正與這兩筆貸款的持有方探討後續應對方案。
私募信貸基金管理公司Benefit Street Partners基金經理阿南特·庫馬爾(Anant Kumar)說，利率上升加劇了這些公司的現金壓力。
「從長期來看，如果高利率環境持續下去，這些公司將難逃困境，違約率也會隨之上升，」庫馬爾說。
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