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張貼者： |
木蘭
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2026/9/25 上午 04:27:00
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債市向股市發出警示信號，這些板塊已開始動搖
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內容： |
2026/9/23
美債收益率曲線可能再次倒掛——但這仍然是可靠的經濟衰退信號嗎？
一個向來被視為股市和美國經濟預警先兆的可靠信號，已開始在規模31.5兆美元的美債市場浮現。
美債「收益率曲線」指短期與長期收益率之間的收益率差。伊朗戰爭爆發後油價大幅上漲，華爾街開始為美聯準會通過加息遏制通脹做準備，戰爭爆發以來這條曲線已大幅趨平。
觀察兩年期美債收益率可以看到，目前該收益率僅比10年期美債收益率低約22個基點，即0.22個百分點；2月時這一差距接近75個基點。
隨著這兩種收益率進一步靠攏、出現所謂「倒掛」（即兩年期收益率升至10年期收益率之上）的可能性似乎有所上升，關於收益率曲線預測能力的討論往往會重新升溫；這種現象過去常常出現在經濟衰退之前。這種走勢還可能衝擊市場中的某些板塊，尤其是金融板塊。
「收益率曲線可能會倒掛，」Janney Montgomery Scott首席固定收益策略師蓋伊·勒巴斯(Guy LeBas)周二說。他說，長端與短端收益率差一旦收窄到這種程度，通常不會停留太久；它往往要麼重新擴大至約50個基點，要麼收窄至零。
「我想說，降至零的可能性更大，」勒巴斯補充道。
衰退風險在上升嗎？
過去約七個月裡，隨著華爾街交易員大幅推高對政策敏感的兩年期美債收益率，美債收益率曲線持續趨平。
如下圖所示，他們這樣做，是出於對美聯準會將啟動2020年以來第二輪加息周期的預期。
雖然以往美國經濟衰退大約在收益率曲線倒掛一年後到來，但克利夫蘭聯儲(Cleveland Fed)研究人員稱，也曾出現「三個值得注意的誤報信號」。他們說，這三次誤報分別是1966年底、1998年底的「極其平坦的曲線」，以及2022年底至2024年底的倒掛。
不過，即便只是進入收益率曲線更趨平坦的環境，也可能產生負面後果。對銀行業來說，一些核心業務的收益可能減少。例如，銀行向客戶發放較長期貸款賺取利息，為客戶短期存款支付利息，從中賺取息差。
FactSet數據顯示，標普500指數金融板塊周二再跌1.8%，勢將基本抹去今年以來的漲幅。公用事業板塊通常也屬於資本密集型。截至周二，標普500指數公用事業板塊年內已累計下跌4.8%。
所有這些都顯示出圍繞本輪加息周期可能走多遠的不安情緒。這同時也反映出股市表面之下的疲軟，儘管標普500指數和那斯達克綜合指數都處於歷史高點附近。
上周，美聯準會三年來首次上調短期利率，將其提升至3.75%至4%的區間。周二，兩年期美債收益率處於約4.76%的水平，暗示進一步加息的可能性較大。
高盛首席經濟學家哈哲思(Jan Hatzius)周二表示，他預計美聯準會將在五周後的10月會議結束時再次加息。
哈哲思認為，伊朗戰爭升溫、油價走高以及隨後的煉油瓶頸，是當前加息周期的催化因素；同時他指出，美國經濟增長和通脹也高於預期。
Janney的勒巴斯預計，美聯準會將累計加息75個基點，足以抵消2025年實施的「預防性」降息。他表示，在能源價格上漲的背景下加息通常並不是「好策略」，但人工智慧支出熱潮對整體經濟乃至股市仍有大量積極的外溢效應。
「只要看看股市的反應，就能明白5%的（10年期美債）收益率對風險資產來說多麼無足輕重，」勒巴斯說。「這股熱潮終有一天會消退，」他談到科技投資熱潮時說。「但不是今天。」
10年期美債收益率上周觸及5%，這一水平過去曾是股市的一道坎。此後，該收益率一直徘徊在這一關口上下；幾個月來，其走勢大體跟隨油價變化。
高盛大宗商品策略師預計，布倫特原油價格將從周二約每桶100美元，到12月逐步回落至每桶85美元。油價回落會給美聯準會留出一些迴旋餘地。
與此同時，富國銀行投資研究所(Wells Fargo Investment Institute)全球投資策略主管保羅·克里斯托弗(Paul Christopher)表示，經濟「依然健康，並已展現出承受更高利率與通脹的能力」。
「我們認為，我們對標普500指數今年7,800點至8,000點的目標仍然合適，」克里斯托弗說。他補充說，他預計收益率曲線不會完全平坦化，也不會倒掛。
克利夫蘭聯儲研究收益率曲線指標的人員指出，收益率曲線倒掛發生在過去九次美國經濟衰退之前，包括最近一次，即2020年3月的衰退。
這些研究人員使用的指標關注三個月期美債利率與10年期美債收益率之間的收益率差。該指標8月的最新讀數顯示，未來一年內發生經濟衰退的概率僅為12.3%。
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