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張貼者： |
木蘭
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2026/9/26 上午 02:58:00
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債券市場的動盪預示著新的危險區域即將到來。
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內容： |
2026/9/25
凱蒂·馬丁
目前金融市場的一個懸而未決的謎團是，它們為何如此堅不可摧。從最糟糕的中東能源危機到失控且可能致命的機器人，股票、貨幣和公司債都經歷了一系列衝擊。
這種韌性固然令人欣喜，但也十分蹊蹺。我們都曾被誤導，認為金融危機後是各國央行讓市場陷入沉寂，它們旨在重振主要經濟體的債券購買計劃削弱了每一次衝擊的影響，並將不願投資的投資者推入了風險資產。但如今，這些購債計畫已經逆轉，市場動態卻依然如故。
不過，本周政府公債市場的劇烈波動可能會破壞市場情緒。
僅就美國經濟動盪本身而言，其規模和速度就令人矚目。全球公債幾個月來一直承受著壓力，我們或許可以就其真正原因爭論不休，但大致可以歸因於石油價格上漲引發的通貨膨脹、美國經濟過熱需要更高的利率來抑制增長，以及失控的借貸。此外，各國政府現在也面臨發行自有債券的超大規模科技公司的競爭，爭奪投資者的青睞。
這一切對於市場專業人士來說都非常熟悉，但本週，情況發生了突變。債券價格原本溫和但持續的壓力——推高了債券收益率和我們所有人的借貸成本——突然變成了當頭一棒。基準10年期美國公債殖利率——毫無疑問是全球金融界最重要的指標——飆升至5%以上，這是自2007年以來的最高水準。本週一度飆升至5.22%，比年初高出整整一個百分點。對一般投資人來說，這或許不算什麼。但對債券投資人而言，這卻是世界末日。
這裡有兩個關鍵點：速度和幅度。美國公債殖利率飆升至5%以上的速度異常之快，近年來只有去年4月唐納德·川普「解放日」關稅政策帶來的短暫而劇烈的市場衝擊可以與之媲美。當時並沒有發生什麼災難性的事情——只是一份樂觀的商業調查數據。但收益率卻像晴天霹靂般迅速攀升。
市場內部人士表示，這是市場動盪的訊號。投機性基金如今在維持債券市場運作方面扮演著至關重要的角色——紐約聯邦儲備銀行本月稍早就曾警告過這種脆弱性。顯然，許多人並未預料到收益率的這種波動，紛紛拋售離場。
我們之前在英國和歐洲規模較小的債券市場有過一次類似的預覽。當時，對沖基金因伊朗戰爭而措手不及，不得不拋售降息押注，轉而押注升息。然而，這種情況在國債市場極為罕見，並可能引發一系列嚴重的連鎖反應。
三菱日聯金融集團（MUFG）分析師德里克·哈爾彭尼表示：「我們正處於危險區域。」受市場動盪重創的對沖基金經理和其他投機者，現在可能需要拋售一些完全無關的押注，以維持營運並滿足贖回需求。我們只能猜測這些無關押注具體是什麼，但套利交易有回檔的風險。套利交易的定義很廣泛，指的是以日圓等廉價貨幣融資，然後轉而投資其他資產（從科技股到新興市場貨幣）的交易。哈爾彭尼說，我們很可能正處於債券市場最終趕上貨幣和其他資產類別的洗牌「風口浪尖」。
這些市場中隱藏的隱憂令風險管理者夜不能寐。不到資金遭受重創，你永遠無法預料它們會在何時何地爆發。
第二個問題是目前美國公債殖利率的水平，這的確是個嚴重的問題，但對美國本身而言影響不大。美國經濟正穩步發展，通膨率也相當高，這在一定程度上緩解了國債負擔。當然，更高的借貸成本會帶來衝擊，但美國或許能夠應對。
但對於其他高負債、成長速度遠低於美國的經濟體，例如英國和法國，情況則截然不同。在這些國家，債務成本在很大程度上仍然由規模更大、風險更高的美國市場決定。英國如今又進入了預算季（沒錯，又是預算季），基準借貸利率約為5.4%——這個問題並非完全由英國本身造成，而是限制了其政治選擇。
與此同時，法國明年即將舉行大選，其 10 年期公債殖利率為 4.67%，比德國高出整整一個百分點——這是一個令人擔憂的分裂跡象，讓經歷過 2010 年代歐元區債務危機的資深人士不寒而慄。
本周美國國債價格的衝擊或許會讓大型股指暫時安然度過。強勁的企業獲利和人工智慧交易的熱門表現，彌補了央行先前對股市的支撐力度。投資人或許會感到一絲不安，但同時也認為這種局面不會就此結束。然而，債券市場的突破往往會引發難以察覺的連鎖反應。因此，投資者需要保持警惕。
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