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張貼者： |
木蘭
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2026/10/3 上午 10:46:00
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比爾•葛洛斯：不要持有債券，謹慎投資股票
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資產負債表已失去平衡，增長可能因此受到影響。
2026年10月1日 11:09 比爾•葛洛斯
作者是一名慈善家、私人投資者，也是品浩(Pimco)的聯合創始人
威廉·莎士比亞(William Shakespeare)寫道：「既不要借錢，也不要放貸。」莎士比亞是歷史上最偉大的作家之一，但顯然不諳經濟學。沒有借貸，我們現代經濟社會的發展將十分有限——無論是否有人工智能。
換句話說，信貸擴張是促進美國乃至全球名義本地生產總值(GDP)增長的根本且必要條件。僅僅來回交易相當於貝殼的東西，並不能爲此發揮多大作用。經濟增長需要貝殼或資產負債表的擴張，以推動長期增長。
米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman)的「貨幣至上」論或許印證了這一點。該理論認爲，貨幣供應量是通脹的首要驅動因素。但他對「貨幣」的定義，始終缺少與我思路相契合的一個環節。與其如此，不如考察美國信貸總額。據美聯儲(US Federal Reserve)數據，這一類別包括政府信貸、抵押貸款和企業信貸，目前規模約爲84萬億美元。近期信貸總額以5.9%的適度速度擴張，在美國名義本地生產總值增速約爲8%的情況下，這一增速恰好足以穩定資產價格，或者在AI狂熱將GDP增長定價在高於歷史水平的情況下，推動資產價格進一步上漲。
這正是造就當前股市水平的原因。如果信貸增速放緩至4%左右，金融市場可能會感受到收緊的壓力。
但無論是個人、企業還是政府，資產負債表的擴張都必須在中長期內保持平衡。債務過多會帶來過高的風險，而在生產率表現不佳的特定週期中，股本過多也可能導致每股收益增速放緩。只要讓兩者以符合行業標準的相同步伐增長，經濟多半也會隨之擴張。
儘管由於存在報告滯後而很難準確衡量，但個人、企業和政府的資產負債表已變得失衡，經濟增長可能因此承受後果。近期由債務市場融資推動的AI擴張，按歷史標準衡量並不尋常。規模達數千億美元、用於爲數據中心擴張融資的超大規模企業(hyperscaler)借款，想必是押注促進未來增長的一項不錯賭注；但如果事實並非如此——「休斯敦，我們遇到麻煩了(Houston, we’ve got a problem)。」
預計到2027年將達到1萬億美元的AI相關投資，如今很可能將完全依靠債務融資，因爲正向現金流已經消失。
政府資產負債表上的風險同樣不容小覷。即便是最樂觀的經濟學家，也必須開始承認，美國債務水平正達到「和平時期」的峯值，淨債務與本地生產總值之比約爲100%。此外，人口中的嬰兒潮一代將導致未來社會保障、聯邦醫療保險計劃(Medicare)和醫療補助計劃(Medicaid)的支出大幅增加。要過渡到一個年輕一代占人口比重更高的未來，還需多年時間。
這對未來金融市場意味着什麼，憑常識便可看出。通過承擔更多債務實現的不均衡的資產負債表擴張，帶來了當前的增長，但日後可能導致增速下降。同樣，這也推高了當前的通脹；如果財政和債務市場沒有得到全球範圍的遏制，未來通脹幾乎不會得到緩解。
在這樣的環境下，我的看法是：不要持有債券，期限爲一年的美國國庫券除外——其目前收益率爲4.55%。對於處於創紀錄水平的股票要保持謹慎，因爲隨着時間的推移，較高的收益率將壓縮利潤率。要做好準備，迎接「你所習慣的」股市的終結，以及基準10年期美國國債價格的更高波動性。
具體到各個行業，除非市盈率低於20倍，否則我對超大規模企業持謹慎態度。雖然我不持有這些股票，但威瑞森(Verizon)和AT&T的可觀收益率，或許會吸引美國市場上的一些保守型投資者——不過，就流動電話市場而言，他們的業務如今正受到太空探索技術公司(SpaceX)旗下星鏈移動(Starlink Mobile)的威脅。
在資產淨值折價交易的收益型基金中，可能也存在機會。以我並未持有的紐文優先股與收益機會基金(Nuveen Preferred & Income Opportunities Fund)爲例，該基金目前的交易價格較資產淨值(NAV)折價約8%，收益率爲11%。不過，與該領域的其他基金一樣，如果短期利率升幅超出預期，該基金也會受到衝擊。
「保全與保護」是我目前的投資箴言。
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