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張貼者： |
木蘭
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2026/10/10 下午 08:06:00
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葉家興專欄》美債風暴下的榮景隱憂
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19:592026/10/09 言論 葉家興
10月初，全球國債市場歷經一波波拋售潮。其中被視為無風險利率基準的美國10年期國債殖利率，屢次突破20多年的高點。對照過往歷史，金融市場似乎山雨欲來，新一輪腥風血雨的危機隱患彷彿近在咫尺。
雖然各國股市裡的AI敘事仍在吸引投資人，但最猛的上漲趨勢已漸顯疲態。而另一方面，中東戰爭帶來的油價通膨仍未緩和，AI產業與股市榮景也未大幅度挹注政府財政，改善財政赤字。國債危機正要襲擊手上持有大量公債的銀行與保險公司，並恐怕會進一步擴大禍延AI產業鏈。
此輪拋售由三種力量共振：其一，財政擔憂。美國聯邦債務已突破40兆美元，2026財年淨利息支出預計超過1兆美元，約占財政收入19％。市場對「隱性違約」風險的定價，從長期擔憂演變為即期定價，投資者要求更高的風險補償。其二，通膨難解與政策預期轉向。中東局勢推高能源價格，美國CPI同比增速一度升至4.2％，市場對美聯準會的降息預期被徹底逆轉，甚至開始定價多次加息，推動「利率更高、維持更久」債市邏輯。其三，供需失衡。供給端，美國財政部三季度淨融資需求上調，疊加AI領域大規模企業債發行分流長期資金；需求端，美國聯準會縮表預期加上中、日等外國官方部門減持美債，供需失衡推動債券價格持續承壓。
各國債市交互影響，美、英、法、日等國的國債殖利率都處於數十年的高位。對全球經濟的明顯衝擊就是融資成本全面抬升。例如，30年期房屋貸款利率、企業長期發債利率等都與長債殖利率直接掛鉤，長端利率上行直接推高了實體經濟借貸成本。債市拋售實際上替多國央行完成了一定程度的貨幣緊縮，對住宅和房地產市場形成顯著壓力。更深層的影響是財政空間被擠壓：公共債務／GDP攀升，利息支出飆升，財政可持續性備受市場質疑。
有趣的是，股市似乎無視風險。理論上，長端利率上行直接推升遠期現金流的折現率，對遠期盈利依賴度較高的企業和高估值成長股首當其衝。科技公司的估值較多建立在遠期盈利預期之上，無風險利率上升會降低這些遠期現金流的現值，從而形成對股價的壓力。然而今年市場呈現出一個反直覺的現象：美債殖利率與美股一度走出正向聯動——10年期殖利率衝高至5.3％的同時，標普500和納斯達克指數反而同步刷新歷史新高。這並非市場忽視風險，而是AI驅動的產業增長暫時足以支撐科技股的盈利預期，使得產業景氣度的權重壓過了利率的擾動。
但這一邏輯的脆弱性在於：AI基礎設施投資越來越依賴債務融資，核心問題已從「5％的殖利率能否終結科技股上漲」，轉變為「AI企業盈利增長能承受多高的資金成本」？一旦壓力擴散至信用端，企業發債遇阻，資本開支不如預期，上游供應鏈將受衝擊，AI泡沫調整可能更劇烈。
短期而言，AI重磅股上市可支撐信心；但若美債殖利率持續高漲，廉價資金時代將正式落幕。全球經濟進入高利率、低增長、高波動的新常態，股市、大宗商品與新興市場匯率都面臨系統性重定價，流動性擠壓下恐難有獨善其身的市場。
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