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張貼者： |
木蘭
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2026/10/17 下午 03:24:00
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歐洲國防股發出地緣政治求救訊號
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即使政府開出巨額支票，國防承包商也需要一段時間才能提高產量。
2026/10/14
世界似乎變得越來越黑暗——尤其從歐洲的角度來看。美國總統川普與俄羅斯達成的柴油交易，無疑是對歐洲大陸地緣政治自力更生的有力警示。那麼，為什麼歐洲國防股如此不受投資人青睞呢？
過去六個月，BAE系統公司、泰雷茲集團、達梭航空和李奧納多集團的股價下跌了15%至20%，而德國萊茵金屬公司的股價更是暴跌超過三分之一。伯恩斯坦的分析顯示，如果將它們作為一個整體來看待，它們相對於歐洲斯托克600指數的溢價已收窄至僅12%（以預期營業利潤倍數計算）。這個溢價低得驚人：根據Visible Alpha收集的預測數據，2025年至2030年間，它們的利潤預計將以平均每年17%的速度成長——遠高於歐洲公司的整體成長速度。
國防股本益比折線圖顯示其呈拋物線式成長
投資人往往「一朝被蛇咬，十年怕井繩」。曾被萊茵金屬公司股價狂潮裹挾的人至今仍在為此痛搥胸頓足。這家德國國防承包商的股價在2022年俄羅斯入侵烏克蘭至去年10月期間上漲了20多倍，但此後又下跌了一半。今年6月，德國政府取消了一項萊茵金屬公司原本有望得標的造船計畫。
那次慘敗表明，國防開支的成長速度確實受到諸多限制。資金顯然是最主要的限制因素。 Visible Alpha 調查的分析師預計，到 2030 年，國防集團的收入將每年成長超過十分之一。然而，不斷上漲的借貸成本已經給英國和法國的預算造成了巨大缺口，而大力推動增加國防和基礎設施支出的德國總理弗里德里希·默茨的支持率也因此暴跌。
另一個限制因素是需要時間來清理非洲大陸運作遲緩的採購機制。那些習慣對國防基礎設施投入不足的政府發現，要讓工程獲得批准並啟動，如今已難上加難。
戰爭性質的不斷變化使這類選擇變得更加複雜。美國國防部的「子午線計畫」（Project Meridian）——一項為期120天的軍事技術評估，由安杜里爾公司（Anduril）的帕爾默·拉基（Palmer Luckey）和SpaceX公司老闆埃隆·馬斯克（Elon Musk）共同參與——指出，當前的戰爭工具極有可能迅速過時。如果未來的衝突將以無人機和軟體為主，那麼將資金從例如學費等用途轉移到坦克上就存在風險。這有助於解釋為什麼像BAE系統公司這樣擁有長期專案的公司在過去一年中業績優於同業。
即使各國政府開出巨額支票，國防承包商運作不良的供應鏈也需要一段時間才能恢復正常。 Panmure Liberum 戰略家 Joachim Klement 引用了經濟與計量經濟學研究所的一項研究，該研究表明，對於北歐、西南地中海地區和波羅的海國家而言，國防開支的主要限制因素是供應商深度不足和採購瓶頸。
有時，需要催生敏捷。烏克蘭的例子表明，當決策不受束縛時，國防能力可以發展得多麼迅速。更廣泛地說，東歐在國防開支方面的優先地位，是西歐尚未達到的。曾幾何時，歐洲的國防儲備是其崇高意圖的領導指標。如今，它們卻令人沮喪地暴露出其行動力的不足。
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