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張貼者： |
木蘭
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| 時間： |
2026/10/22 下午 10:55:00
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人工智慧或公共債務都可能導致市場崩盤，但兩者不太可能同時發生。
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內容： |
如果人工智慧概念股崩盤，債券殖利率將會下降。
2026年10月21日
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人工智慧旁白
T金融市場正被兩股幽靈籠罩。一是債券殖利率飆升的擔憂，擔心這將使已開發國家本就脆弱的公共財政難以為繼，引發嚴重的財政危機。二是維持資料中心繁榮所需的AI收入可能無法準時到位。正如我們所報導的那樣，這將重創信貸市場，並導致股市大幅下跌。
好消息是，只有像伊卡博德·克萊恩這樣的人才會認為這兩種情況會同時發生。相反，投資者必須決定哪種情況更令人擔憂。就目前而言，《經濟學人》更擔心主權債務問題。
今年大部分時間裡，市場對政府的擔憂佔據主導地位。從2月底到10月初，30年期美國公債殖利率上漲了一個百分點。伊朗戰爭推高了通膨，迫使各國央行提高利率。強勁的經濟成長和資料中心建設熱潮引發了資本爭奪戰，各國政府不得不與私營部門競爭。在日本、英國，尤其是法國，投資人一直擔憂政府償債能力。
然而，近幾週來，人工智慧熱潮可能終結的前景令市場更加恐慌。出租資料中心的「新雲」公司CoreWeave的五年期債券殖利率已從7月的10%升至15%。該公司股價在過去一個月下跌了約三分之一。人工智慧模型供應商Anthropic的營收成長放緩，令投資人擔憂CoreWeave及其同業所需的資金可能無法到位，或至少無法及時到位以償還債權人。由於融資環節相互關聯，這種衝擊可能會迅速蔓延，波及整個人工智慧供應鏈以及持有大量資料中心債務的私人信貸和保險公司。
因此，許多主權債券價格上漲。法國和英國的情況則未見好轉，法國的騷亂加劇了政治危機，即將公佈的預算令投資者感到不安。但十年期美國公債殖利率已下降0.2個百分點。在經濟低迷時期，投資人通常會湧向避險的美國公債。而在其他地區，隨著資料中心投資放緩，人工智慧的崩潰將緩和資本爭奪的局面。這將促使各國央行降低利率以支持經濟成長，使債務償還更加容易。
只有在類似2007-2009年全球金融危機的大規模經濟崩潰中，這兩種風險才會同時出現。各國政府目前的財政赤字已經相當嚴重，一旦發生深度衰退，稅收收入銳減、福利支出增加，將使預算赤字顯得格外可怕。即使短期利率下降，長期債券殖利率也可能上升——這是新興市場有時會遭遇的財政困境的典型症狀。這種情況在全球金融危機期間並未發生，但如今各國的債務和赤字起點更高。
值得慶幸的是，沒有理由預期會出現如此嚴重的崩盤。誠然，金融史表明，有用的新技術往往會帶來繁榮與蕭條，而人工智慧背後的融資網絡也變得錯綜複雜。但與2007年房地產市場證券的複雜組成相比，人們對該行業的相互聯繫的理解要清晰得多。銀行也更加安全。儘管它們透過向私人信貸公司放款而受到人工智慧的影響，但它們的資產負債表更加穩健，監管也更加嚴格。此外，晶片製造商英偉達（Nvidia）為該行業提供了強有力的支持，該公司擁有巨額現金儲備。最重要的是，人工智慧資產雖然在許多股票指數中佔有相當大的比重，但與住房相比，它們在家庭財富中所佔的比例要小得多。
因此，要比較當今人工智慧的脆弱性，最好的例子仍然是90年代末期的網路泡沫。 2000年泡沫破裂時，股市暴跌僅引發了輕微的經濟衰退。債券殖利率也隨之下降，而潛在的生產力成長保持穩定。這種情況雖然難以解決各國政府的長期預算問題，但或許可以延緩這些問題的出現。許多美國以外的經濟體受人工智慧繁榮的影響遠小於受債券殖利率的影響；經濟成長放緩幅度小於利率下降幅度，將減輕歷史債務的負擔。美國在經濟衰退期間的赤字會增加，但世界對美國國債的需求也會隨之增加，因為美元是世界儲備貨幣。
相較之下，如果高利率引發主權債務危機，後果將不堪設想。如果投資人對美國公債失去信心，美元作為避險貨幣的地位將受到威脅。正如法國正在經歷的那樣，在壓力下試圖彌補巨額赤字可能導致政治動盪。政府可能更傾向於透過通貨膨脹來抵消債務，而不是償還債務。這可能會危及所有投資賴以生存的穩定。在一個大型已開發經濟體中，主權債務擠兌很可能會令投資者希望，他們唯一需要擔心的只是類似網路泡沫破裂的人工智慧泡沫破裂。
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