 |
|
張貼者： |
木蘭
|
|
| 時間： |
2026/10/27 下午 08:34:00
|
| 標題： |
法國何以成為全球債務困境的典型
|
|
內容： |
法國的揮霍無度使其成為全球債券收益率上升的首個受害者。
James Mackintosh
2026年10月26日
法國已成為全球債券收益率大幅攀升的最大受害者。該國面臨的問題與大多數其他國家一樣，只是更為嚴重。
隨著強勁的美國經濟推高通脹和利率，投資者開始尋找最薄弱的環節，也就是那些將無力應對借貸成本上升的公司和國家。他們的目光最終落在法國。法國政府債務沉重，一直靠超低利率勉強維持財政運轉。
損害已經造成，上周美國國債收益率的大幅下降未能惠及法國，該國10年期國債收益率周四觸及24年來的最高水平。
法國有三個根深蒂固的問題。財政上，它已接近一個臨界點：繼續加稅非但不能增加收入，反而會使收入減少。政治上似乎也已達到極限，選民既不願支持增稅，也不願支持削減支出。這兩點迭加，意味著法國的淨債務規模不可持續。國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)預計，今年法國淨債務將超過國內生產總值(GDP)的111%。
現狀必須有所改變。隨著為賺取「套息」收益、也就是更高收益率而買入法國國債的對沖基金等投資者被迫離場，債券拋售引發了進一步拋售。然而，收益率仍不夠高，不足以讓法國民眾意識到必須認真對待債務問題。
這道題的算術並不複雜。法國的財政赤字約為GDP的5%，而名義增長率，即實際經濟增長率加上通脹率，預計最多為3%。由於稅收大體上隨經濟增長同步增加，政府每年需要舉借相當於GDP 2%的新債。
這聽起來或許還不算太糟。但法國已背負巨額債務，隨著零利率時期的低息債務到期，政府要以高得多的成本發行新債替換，利息支出增加使財政赤字逐年惡化。上周，法國10年期國債收益率一度突破5%，這是2002年以來的首次。2002年時，法國債務要少得多，增長前景也更好。
如果法國所有債務都按5%的利率計息，每年新增債務將相當於GDP的4%至5%，該國也將陷入收益率和利息支出雙雙攀升的惡性循環。著眼未來的投資者不禁要問：何必要冒法國無法管住財政的風險，只為獲得按全球標準衡量仍算不上特別高的收益率？
從財政角度看，解決辦法並不算難。法國需要削減支出。稅收和其他政府收入已佔GDP的52%，高於除石油資源豐富的挪威和小國芬蘭之外的所有已開發國家。法國不必立刻削減支出，但如果能拿出一份可信的計劃，讓投資者相信它將在十年左右逐步朝不計利息支出的預算平衡邁進，就能緩解壓力。即便如此，法國政府支出占經濟總量的比重仍將高於德國，而德國的這一比重僅略超一半，較低的舉債成本本身也有助於縮小赤字。
真正的挑戰在於政治上的制約，任何投資過新興市場的人都明白這一點。國家發生違約，幾乎總是因為不願償債，而非無力償債：政界人士不願為兌現對投資者的承諾，採取削減支出或增稅這種會帶來痛苦的措施。
讓法國看起來像一個新興市場的，不只是不可持續的債務、極端政治和騷亂。法國還以一種本國政府無法控制的貨幣舉債。法國政府不能靠印歐元來化解問題；如果形勢嚴重惡化，法國將不得不向歐洲央行求援，而不能直接命令法國央行購買本國國債。
不過，眼下距離危機還遠，5%的債券收益率也遠沒有高到讓新興市場國家的財政部長急著致電國際貨幣基金組織的地步。
與德國相比，法國國債收益率也尚未達到令人恐慌的水平。「法德收益率差」，也就是法國10年期國債收益率高於德國同期限國債的幅度，目前約為1.5個百分點。這一收益率差令人擔憂，因為已達到2012年歐元區危機以來的最高水平。
但我們應該記得，當時法國被視為成熟穩重的一方，還與德國聯手迫使希臘經歷痛苦的債務違約，並迫使歐元區其他脆弱國家實施緊縮。當時拒絕調整的是意大利，該國10年期國債與德國國債的收益率差一度達到驚人的5.5個百分點，此後意大利總理才讓步並辭職。
如今歐洲的協調更加有序，歐洲央行很可能遠在金融市場出現那種程度的恐慌之前，就出手購買法國國債。
目前的局面仍有可能得到妥善解決，前提是下一任總統既想削減支出，又能在議會獲得足夠支持。不過，按目前的民調，下一任總統很可能是極右翼國民聯盟(National Rally)的瑪麗娜·勒龐(Marine Le Pen)。她是否願意削減支出，以及一旦勝選是否有能力做到，都存在很大疑問。勒龐曾支持將退休年齡從已經很低的62歲降至60歲，這會讓法國本已耗資巨大的國家退休金制度成本進一步上升。就在去年，在她所在政黨的助推下，總統埃馬紐埃爾·馬克宏(Emmanuel Macron)被迫撤銷了他將退休年齡提高至64歲的標誌性改革。而下一任總統也不會自動掌控議會；議會分成三個相互對立的陣營。
在我看來，更深層的問題隨處可見。大約一半的選民認為，政府可以通過增加債務，或向另一半選民徵稅來籌集資金。過去的爭論發生在左翼和右翼之間：左翼認為應提高稅收，以支持更多政府支出；右翼則希望削減支出，以便減稅。20世紀70年代初金本位制的約束解除，舉債成本又從20世紀80年代初開始下降，此後左右兩翼都能如願以償，由債務填補缺口。
40年過去，許多已開發國家的債務水平正變得過高，已不能再一味靠舉債討好選民，但政治辯論大多無視這一點。需要認真對待債務問題的不只是法國。
|
|