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張貼者： |
木蘭
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2026/11/14 下午 06:43:00
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對沖基金的困境再次暴露了熱錢的風險
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內容： |
近期的挫折是由於在缺乏風險管理能力和應對機制的情況下，一味追求迅猛增長所致
馬克·魯賓斯坦額外
2026/11/14
作者曾任對沖基金經理，也是《淨收益通訊》的撰稿人。
對沖基金近幾週來日子不好過。根據數據提供者HFR的數據顯示，10月約有60%的避險基金出現虧損。隨後，隨著本月初科技股暴跌，許多對沖基金再次蒙受損失。
對一些基金而言，連敗往往發生在高速成長期之後。總部位於倫敦的信貸基金Arini Capital Management在2023年和2024年業績強勁的推動下，五年內資產規模從零成長至220億美元，但今年迄今已下跌32%。多元策略基金Walleye Capital的資產規模在2023年底報告為40億美元，之後增長至170億美元，但在10月份卻創下自2020年3月以來的最差月度業績，迫使其關閉部分股票業務，並將部分資金返還給投資者。
更極端的是，這些案例發生在 7 月人工智慧基金 Situational Awareness 的高調崩盤之後。該基金在其年輕創始人 Leopold Aschenbrenner 的領導下，在兩年內吸引了大量資金，但巨額虧損引發了追繳保證金的通知。
這是一個常見的模式。基金在收益最強勁的時候最容易吸引資金，因此，當業績開始下滑時，往往會有更多的資金面臨風險。有時，收益會回歸均值；有時，資金的湧入反而會阻礙投資者掌握早期上漲的機會。正因如此，最精明的資產配置者除了關注傳統的時間加權收益外，還會關注資金加權收益（它會考慮投資者何時投入資金）。
但這對於整個產業意味著什麼呢？根據HFR的數據顯示，受淨流入激增的推動，全球對沖基金資產在第三季達到創紀錄的5.64兆美元。今年迄今為止，投資者已向對沖基金追加了1,240億美元的資金，超過了2025年全年的增幅，並使2026年預計將成為自2007年以來對沖基金資金流入最多的一年。這標誌著在經歷了十年的贖回潮之後，對沖基金市場出現了顯著的逆轉。
投資人重拾對沖基金興趣的原因在於其承諾能夠帶來與債券和股票市場不相關的收益。在債券和股票走勢日益趨同的環境下，退休基金、捐贈基金等機構紛紛尋求另類資產來平衡其投資組合。阿布達比投資局近期將其另類金融資產的配置比例從先前的5%至10%提高至7%至12%，而新加坡政府投資公司（GIC）計劃在未來三年內向對沖基金額外投資300億美元。
這足以讓政策制定者感到不安。國際貨幣基金組織上個月指出： “與其他大多數金融中介機構不同，對沖基金的投資和借貸幾乎不受任何限制。這在正常時期有利於流動性、價格發現和風險分擔。但當市場惡化時，這些特徵也會傳遞並放大衝擊。”
國際貨幣基金組織的研究人員估計，借助槓桿，對沖基金的資產規模將膨脹至約13兆美元；如果將表外衍生性商品部位考慮在內，這一數字甚至可能高達40兆美元。他們寫道：“槓桿可能迫使對沖基金在市場最無力消化資產拋售的時候進行收縮。”
在華爾街，同樣的機制已成為解釋拋售潮的常用說詞。 Citadel創辦人肯·格里芬（Ken Griffin）曾開玩笑說他經常聽到這種說法。 「過去十年裡，我至少看到整個產業去槓桿化到零上萬次，」他10月接受彭博電視台採訪時說道。 “人們喜歡這種解釋的原因在於，它實際上讓你可以免除責任。”
他的觀點或許有一定道理。規模最大、歷史最悠久的基金通常會將資金長期鎖定，從而減少強制出售的需求。例如，Citadel約三分之一的資金被設定為滾動兩年鎖定期，其餘資金的提取則需遵守其他限制，且超過一定限額還需繳納罰款。
當對沖基金開始採取相同策略時，系統性風險就會出現，但就目前而言，各基金之間的差異仍然很大。雖然許多基金舉步維艱，但也有一些基金（包括 Citadel）表現良好。匯豐銀行追蹤的前十名的基金今年迄今的中位數漲幅為 28%，而排名墊底的基金則下跌了 11%。
這些最大的失敗者都有一個共同點：它們的發展速度太快。 Walleye、Arini 和 Situational Awareness 這三家公司吸收資金的速度都超過了它們建立風險管理能力和架構的速度。
老牌公司已經為此付出了慘痛的代價：Citadel在2008年市值縮水一半以上，不得不暫停贖回。如今保護其免受損失的鎖定期和止損措施正是基於那次經歷而建立的。未來，那些快速成長的公司還會出現更多崩盤。這就是一個以新資本獎勵高回報的行業的代價。
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