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張貼者： |
男兒當自強
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2004/7/5 下午 01:32:00
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空總摩根士丹利亞太首席經濟分析師專文
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國忠：即使宏觀減速 中國必須加息 至少3個百分點
鉅亨網編輯張大仁／台北‧ 7月5日
2004 / 07 / 05 星期一 13:21
摩根士丹利亞太首席經濟分析師謝國忠發專文指出，中國加速推動宏觀調控以抑制過熱的經濟，但是面對目前的經濟增長和通貨膨脹的水平來說，中國的利率仍顯太低。即使只達到適中的水平，中國的利率也至少要調高 3個百分點。而且，即使宏觀經濟減速，中國也還是應該調高利率。
他認為，如果繼續保持的利率水準下去，實質利率將呈負數，再過不久很可能會引發金融危機。因此，跟隨著美國Fed調升利率行動是最好的選擇。
他的分析全文如下：
即使宏觀經濟減速，中國也還是應該調高利率。
相對於目前的經濟增長和通貨膨脹的水平來說，中國的利率是太低了。即使只達到適中的水平，中國的利率也至少要調高三個百分點。
保持真實利率是負值，過些時候，很可能會引起金融危機。
真實利率是負值將促使大量的增長競賽，從而使得後來的增長建立在一個利率越來越低的基礎上，而且還迅速增長，這會促成強大的利益集團反對提高利率。
然而，如果這種遊戲被允釩鬮礞U去並繼續擴張，最終，中國將遭受一次巨大的金融危機。
跟隨美聯儲行動是最好的選擇。
如果中國跟隨美聯儲的政策，在2005年末之前的這段時間裏，提高利率300—400個基點，這將把中國的利率水平提高到適中水平的位置，這樣，泡沫將不是很容易出現。
提高利率是金融的需要
在中國，提高利率將面對利益集團的強烈反對。因為宏觀經濟政策的制定過程受到更多的非經濟因素干擾，在提高利率的步伐方面，中國很可能會大大落後于美聯儲的行動。在美聯儲提高利率一段時間以後，中國必須提高利率，否則，中國將面臨流動性不足，激發信貸市場的黑市交易，動搖整個宏觀經濟。
自從1995年以來，中國一直在降低利率。在不斷降低利率的這段時間，國內信貸相對於GDP的比率翻了一番，在1995-2003年間，此比例由87.1%上升到了166.2% 。很明顯，伴隨著槓桿作用的不斷上升，強大的利益集團更加反對提高利率。
之所以有人反對提高利率，是因為經濟的增長速度已經放緩，並且也不再需要使用利率作為經濟降溫的手段。這是非常錯誤的看法。如美國經濟那樣，中國的利率水平遠遠低於適中的水平。如果中國不提高利率，宏觀經濟的扭曲將持續擴大，並最終引發一次巨大的金融危機。
中國的利率政策總是落後於經濟的需要。舉例來說，目前，官方公佈的通貨膨脹率是5%左右，但儲蓄存款利率卻只有0.8%，抵押貸款利率也只有5%左右。這種扭曲的利率結構是房地產泡沫背後最重要的因素。
如果中國不調高利率的話，在不久的將來，房地產的過量建設將會持續下去並引起銀行系統更多的損失，產生更多的呆壞賬。
利率政策的滯後
中國經濟正在體驗著負真實利率所帶來的後果。當前的通貨膨脹率是2.4個百分點，在一年期存款利率之上。真實利率保持負數是房地產泡沫形成的最重要原因，因為房地產泡沫是由快速增長的信貸所支持的。外國資本的流入保持了流動性的順暢，儘管貸款額快速增長。十年前，中國曾經經歷了過真實利率為負數的年代，那一次伴隨著高通貨膨脹率。
去年，名義GDP增長率是12.6%，此資料來源於國家統計局，比1999年的底部高出了4.6個百分點。在增長不斷加速的這段時期內，一年期存款利率從2.9%下降到了2%。最初，低利率政策引發了資本外流。但是，在美聯儲將其利率削減到低於中國的利率的時候，資本的流向發生了反轉，大量的國際資本流向了中國，而且只有當美聯儲執行的利率低於中國的利率的時候，這種情況才發生了。
真實利率保持適中的水平意味著其數量應該等於總要素生產力(TFP)加上人口的增長率。根據我的估計，在上個世紀90年代，TFP的增長率大約為4%。這將意味著現在的一年期存款利率應該達到9%，才能使得中國的利率達到適中水平。然而，如果我們預期通貨膨脹率穩定在2%，這將意味著一年期存款利率應該是6.6%。讓我們假定中國未充分就業的勞動力市場需要一些額外的刺激因素，因此，中國應該保持真實利率的水平到應該水平高度的一半，這將表明中國應該把一年期存款利率保持在4.6%的水平。因為市場預期美聯儲在2005年之前將把利率提高到3%，中國要想保持中國和美國之間的利率平衡，就應該會將利率調整到其自身應該調整到的適中水平。
雖然中國經濟正在降溫，這並不意味著中國不需要調升利率。利率水平遠遠低於正常水平，這引起了經濟體內部的巨大扭曲。除非中國政府願意提高利率到正常的水平，否則，隨著扭曲的數量和程度的級別增長，中國最終會遭受一次史無前例的金融危機。
負利率正在破壞中國經濟
真實利率保持負值通過兩種途徑破壞中國的經濟。首先，它人為地使得投資需求惡性膨脹。固定資產投資的過快增長是一個暗示。資本流入以進一步資助其增長的方式承認了過度投資增長的存在。
特別指出的是，房地產行業的發展和需求的增長都超過了中國經濟可以承受的程度。如果目前的情況再
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